作为去年最具争议的IPO之一，上市首日便破千亿市值的“盲盒第一股”泡泡玛特上周五公布了上市后首份年度业绩报告。年报显示，去年泡泡玛特营收同比增长49.3%至25.1亿元，营收同比增长16%至5.9亿元，共售出超5000万只玩具产品。

图片来自泡泡玛特官网​

　　虽然疫情下仍能保持不错的增速，但相比2018年和2019年高达225.5%和227.2%的“奇迹般”的增速已明显大幅回落，更令投资者担心的是泡泡玛特的股价也从一个多月前的最高107.6港元“腰斩”至3月26日收盘的53.6港元，这家一路来都令多数人看不懂的公司2021年的走向正变得模糊起来。

　　盲盒玩法的核心是IP

　　泡泡玛特的成功，很大程度上归功于盲盒玩法的助推，不过泡泡玛特并非盲盒的发明者，盲盒也不能成为一家公司 的商业壁垒。兴业证券认为，盲盒这种“惊喜” 销售方式成功助推了潮玩出圈，盲盒只是一种锦上添花的售卖形式，而泡泡玛特的核心在于IP。

按IP划分

　　Molly这个有一颗泪痣撅着嘴唇的大眼睛女孩IP可谓是泡泡玛特千亿市值的第一功臣，作为泡泡玛特最早也是最成功的IP一直占据公司IP销售额第一把交椅的位置。

　　有这样一个反复被媒体引用的关于泡泡玛特和Molly的故事：创始人王宁2016 年 1 月在微博提问用户喜欢什么潮玩时得到了Molly的答案，之后他便飞往香港找IP拥有者王信明(Kenny Wong)设计工作室买下 Molly 的版权。

　　彼时得到王宁已决定转变原有“潮流生活方式集合店”的定位，逐步缩减品类，聚焦潮流玩具，获得Molly独家版权后，泡泡玛特投入 100 万人民币，在 2016 年 7 月推出了首个 Molly Zodiac 星座系列，12 款设计，59 元一只。

　　原本就具备不俗人气的Molly在大规模量产后售价仅为原先的几分之一，再加上令年轻人欲罢不能的盲盒玩法，很快便引爆了市场。

　　此后泡泡玛特在自建和购买IP库的路上一发不可收拾。财报数据显示，2020年，泡泡玛特共计签约超过120个IP。目前来看，几大头部IP依然是营收主力，前四大IP Molly、Dimoo、Pucky、The monsters年销售额均超过了2亿元人民币。

　　泡泡玛特未来仍将继续扩大IP库，此前IPO募集的资金的18%用于此，而泡泡玛特目前似乎还未想好如何花这笔钱，截至2020年底，泡泡玛特仅已经动用这笔逾10亿港元当中的70万港元。

　　泡泡玛特的护城河

　　值得注意的是的，去年前两大IP Molly和Pucky无论是营收和占比都有所下降，这让人不禁质疑再火热的IP是否也会老化?同时IP设计师能否具有长期可持续的创造力同样影响到IP的什么周期。

　　王宁曾表示，这个行业最重要的门槛还是IP。他认为优秀的艺术家未来可能会越来越难找出来，因为艺术创作需要沉淀的时间，泡泡玛特的目标则是找到具备独特魅力、有“巨星潜质”的IP。

　　如果说IP是这个行业的门槛，而强大的IP库能让企业拥有强大的竞争力的话，那么如何第一时间发掘并开发“巨星潜质”的IP才是能长期屹立行业之巅最宽的护城河。

　　由于影响因素众多，爆款IP的产生本就很随机，而从2017年起开设主办的潮玩展则能让泡泡玛特更早的接触到有潜力的 IP。

　　作为潮玩届的ChinaJoy，设计师、资深玩家、忠实粉丝都会在线下进行社交。王宁在上市的采访中提到，就像潮流球鞋炒得最火的Nike与Off White、Sacai的联名款，这些限量款的鞋子你却无法在普通的Nike门店中找到，泡泡玛特的门店与潮流玩具展会的关系是一样的。门店中的盲盒产品负责让人“入坑”，展会上才有更多更具收藏价值的、限量发售的收藏款，吸引的是“圈里人”。

　　通过与潮玩界最核心的群体近距离接触，泡泡玛特不仅能更快掌握行业最前沿的趋势，也能更早的发掘有潜力的IP和设计师，泡泡玛特和Dimoo的设计师正是在2018 年泡泡玛特主办的第二届上海国际潮玩展上结缘。

　　泡泡玛特投资方华兴资本集团董事长包凡认为，少有公司能像泡泡玛特一样贯穿一个娱乐生意的全部流程——把一个艺术家手里的 IP 变成商业化的产品，从营销到渠道分发都需要管理，最后还要打造自己的会员体系，把用户运营起来。“世界上没几个公司能把这几件事情形成闭环，迪士尼算一个、乐高算一个，泡泡玛特也做到了，其他大多数公司要么做上游，要么做下游。”

　　未来与隐忧

　　泡泡玛特仍在继续扩张，2020年总共新增了76家门店，并且展现出较强的渠道下沉能力。按照城市分布来看，泡泡玛特在过去一年在新一线、二线及其他城市的扩张速度要快于一线城市，其中在二线城市及其他城市门店数实现翻倍，由2019年的24家增加至2020年的50家。

零售店分布数量

　　另外，泡泡玛特已经将视线扩展至海外市场。泡泡玛特早在2020年6月发布的招股书中提到，尽管现阶段海外销售的份额占泡泡玛特整体营收不到10%，但扩大海外销售，将是公司长期业务策略的一部分，也将是未来重点发力的方向。

　　据招股书披露在批发渠道上，泡泡玛特的经销商已经涵盖韩国、日本、新加坡、美国等21个国家和地区，并建立了相应的分销网络。分销商们在2020年为泡泡玛特贡献了7420万元的销售量，比2019年同比增长176%。

　　同时泡泡玛特投资的电影《新神榜：哪吒重生》已于2月份上映，泡泡玛特顺势推出了独家定制款限定盲盒，另外王宁曾表示属于泡泡玛特的乐园也在规划当中。

泡泡玛特《新神榜：哪吒重生》独家定制款限定盲盒

　　不过A股市场上多家盲盒概念股集体预亏。已宣布获得阴阳师、星际熊等盲盒产品授权的奥飞娱乐，表示2020年预亏4.35亿元至4.6亿元;设立潮玩事业部负责盲盒等产品的市场推广高乐股份，2020年预亏5000万元到9900万元;在全国范围针对商业体和院线铺设智能无人零售终端用于经营IP盲盒产品的金运激光2020年预计亏损5000到6000万元。

　　除此之外，泡泡玛特屡屡被曝出质量问题，在黑猫投诉平台上与泡泡玛特有关的投诉量累计3470条，主要集中在“商品破损，存在瑕疵”、“配件无法安装”、“售后差”等方面。泡泡玛特也曾因平台投诉解决率为0%，登上“315消费保”的黑榜。去年12月，泡泡玛特还被曝出“二次销售”事件导致股价大跌。

　　而盲盒自带的赌博性质，此前也遭新华社发文批评“盲盒消费”，呼吁“监管部门应进一步规范盲盒经营模式，避免其畸形发展，给社会和青少年成长带来负面影响。”

　　玩具并非生活中的刚需，泡泡玛特贩卖的是一种精神属性的消费品，本质上做的是粉丝经济的事儿，如果不能维护好消费者最基本的权益，将为品牌形象及销售造成很大的打击。

　　事实上根据招股书，泡泡玛特在潮玩市场并没有取得绝对的领先优势。市场上的玩家还有IP小站、十二栋文化、19八3、52toys等等。根据佛若斯特沙利文的报告，2019年市场前五名的份额分别为8.5%(泡泡玛特)、7.7%、3.3%、1.7%及 1.6%。

　　不仅如此，更大的威胁可能来自于跨行业而来的强大对手们。名创优品已推出自己的潮玩品牌TOPTOY，定位为“亚洲潮玩集合店”，正在与国内超过200个有影响力的工作室和设计师建立关系，挖掘优质IP和原创设计孵化，同时也在进行潮玩展会探索。

　　艾媒数据分析称，中国潮流玩具行业市场规模将从2020年的262亿元增至2024年的763亿元。如此大的蓝海市场势必会吸引更多的玩家甚至巨头入场，增速大幅放缓后的泡泡玛特能否保持行业第一将备受行业关注。

　　截至3月29日收盘，泡泡玛特大涨5.22%至56.4港元，市值790.7亿港元。